近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒ善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么u)。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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