2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jī0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号n)方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号g>如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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