4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人(rén)数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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