金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置地方(fāng)债(zhài)务？

毁掉一个老师最好的办法style="BOX-SIZING: border-box">

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(毁掉一个老师最好的办法zì)来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益(yì)份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 毁掉一个老师最好的办法